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阿里巴巴上市之路（1）
- 發(fā)布人：admin 發(fā)布時間：2017-09-12 20:58
- 文/新財富主筆 蘇龍飛
虎 嗅注：6月16日，阿里集團提交了第一次修改版的sec文件。阿里離ipo之日又近一步。本文是《新財富》雜志的長篇報道，略有刪節(jié)。作者以阿里歷年股權 與治理變動為主線，回顧了馬云創(chuàng)始團隊與兩位“議員”軟銀、雅虎的分合、繼而托出“合伙人制”的歷史，作者稱“合伙人制”的出臺并被確認，是馬云的“加 冕”。他尖銳指出，“‘總統’（馬云）對“少數黨”（合伙人）的控制是不透明的，馬云表面是‘總統’，實際已然是‘陛下’。”
伴隨姍姍來遲的阿里集團ipo，馬云將毫無懸念地登上世界商業(yè)舞臺之巔。這個英語教師出身的it技術門外漢，令人不可思議地領導一家互聯網企業(yè)走向了全球top 5，甚至top 3。
如今，阿里集團整體上市，其被機構分析師們計算了無數遍的估值，一旦變成華爾街實時跳動閃爍的逾千億美元市值數據時，馬云還會如當初那番激動嗎？也許，馬云會淡定很多，畢竟他已經是一個龐大的虛擬帝國的掌舵人。
更為重要的是，通過其獨創(chuàng)的“合伙人制度”，馬云完成了在其虛擬帝國的“加冕”儀式。
虛擬世界里的“國家”
從招股書上摘取一組簡單的數據，即足以說明阿里帝國之巨大。
2013年阿里集團的電子商務交易總規(guī)模為1.542萬億美元，占據了全國電商市場總規(guī)模的84%（圖1）。這個交易額相當于黑龍江省的全年gdp，折算成美元是2480億美元，相當于芬蘭一年的經濟總量。
如果拿同行對標的話，阿里集團的交易規(guī)模比亞馬遜、ebay、京東的交易規(guī)模總和還要高（圖2）。如此交易規(guī)模得益于中國網購市場的迅速膨脹。根據艾瑞咨 詢的監(jiān)測數據，中國網購交易總額占消費總規(guī)模的比例，從2008年的1.1%增加至2013年的7.9%，預計2016年將進一步提升至11.5%。
截至2013年底，阿里平臺圈住了超過2.31億用戶，這意味著中國每3個網民中就有1個是淘寶或者天貓的用戶。2013年中國寄送的92.6億件快遞包裹中，高達54%產生于阿里的網購平臺。即便龐大至此，阿里的規(guī)模還在以每年60-70%的速度迅猛增長。
目前，阿里平臺上擁有800萬賣家，假設平均每個賣家雇傭10個人，那么阿里平臺創(chuàng)造的就業(yè)高達8000萬。這意味著，在一個虛擬的商業(yè)世界里，一個 8000萬人的商業(yè)團體，在向2.3億消費者提供各類商品及服務，而阿里則是這個世界的規(guī)則制定者及管理者。如此看來，阿里儼然一個虛擬世界的“國家”。
建立虛擬世界的“國家”，在他的王國里重塑商業(yè)規(guī)則，正是馬云所期望的。
2008年4月17日，牛根生率蒙牛高層前往阿里集團訪問，馬云在歡迎會上發(fā)表了一番關于阿里商業(yè)模式的講話：
“全世界最好的商業(yè)模式是國家，國家本來就是一個公司。當然，國家是不能隨便成立的，但是有一個地方可以成立國家，那就是在虛擬的網絡上。
“在虛擬的世界里，阿里巴巴突然發(fā)現可以做這個事情。阿里巴巴就是買啊賣啊，最后誰制定規(guī)則？就是我們制定規(guī)則，誰要不服我就趕出去，沒有辦法做生意。
“我們要建立淘寶大會，對重大的決策投票，一旦投票通過，我們堅決捍衛(wèi)這個決定。這是‘法律’通過，不管做多少服務，不管做多大投資，請大家安心付費，逃稅漏稅要把你們抓進去。”
2009年，阿里巴巴的十周年晚會上，馬云再次表達了類似的觀點，下一個十年“阿里巴巴將會創(chuàng)造1000萬家中小企業(yè)的電子商務平臺，為全世界創(chuàng)造1億個就業(yè)機會，為全世界10億人提供消費平臺”。
“我們希望看到自己作為企業(yè)家，作為商人，在這個（虛擬）社會里，承擔起和政治家、藝術家、建筑家一樣的責任，成為促進社會發(fā)展的主要動力。”
如今，這個虛擬的“國家”基本在馬云手上實現了。而且，阿里集團在這個虛擬社會中的“征稅權”，一如現實社會中政府的征稅權般，帶來了超高“利潤”。阿里集團的ipo文件披露，其2013年凈利潤高達35.92億美元，在全球互聯網企業(yè)中盈利能力僅次于谷歌（圖3）。
在相當長的一段時間里，馬云“當政”的阿里帝國，有兩位舉足輕重的“議員”先后牽制著他—軟銀與雅虎。馬云所引進的這兩大股東，在成就阿里帝國的同時，也令馬云日后陷入無限的糾結之中。
軟銀——早期金主
與早期中國互聯網創(chuàng)始人要么是海歸it精英要么是本土it極客不同的是，英語教師出身的馬云對it技術基本是門外漢。創(chuàng)業(yè)初期，馬云帶著“十八羅漢”窩 在杭州湖畔花園他那套150平方米住家兼辦公的房子里，靠著大家七拼八湊而來的50萬元啟動資金，憧憬著“要做一件偉大的事情”。
那時候的馬云團隊被稱為“三無團隊”—一無顯赫出身，二無成功案例，三無技術優(yōu)勢，這種團隊背景是難入投資人法眼的。馬云回憶：“我記得 1999年到硅谷尋找資金，跟很多風投、資本家接洽，但是沒有人有興趣投資阿里巴巴，我被一一回拒。”
直到華爾街背景的蔡崇信于1999年5月加盟阿里出任cfo之后，阿里的融資才有起色。
1999年10月，在蔡崇信的牽線下，由高盛牽頭，聯合蔡的原東家investor ab公司以及新加坡政府科技發(fā)展基金等vc，共同向阿里巴巴投資500萬美元（圖4）。拿到融資之后，資金稍顯寬裕的阿里巴巴終于告別了馬云自住的居民樓，搬到了寫字樓華星大廈辦公。
馬云獲得第一輪融資之后不久，亞洲首富日本軟銀主席孫正義來到中國物色投資項目。當時孫正義的名號在互聯網界可謂如雷貫耳，因為他投資了當時如日中天的雅虎，隨著雅虎的上市，軟銀獲得了超過百倍的回報。
軟銀邀請了中國當時最為知名的一些互聯網創(chuàng)業(yè)者，包括新浪的王志東、搜狐的張朝陽、網易的丁磊等人，馬云獲悉這個信息以后也趕了過去。按照馬云的說法， 他那次并不是為了融資而去，因為剛剛拿到高盛的500萬美元，因而并沒有太迫切的再融資需求，他只想去跟孫正義談談他的阿里巴巴并且聽聽孫對阿里巴巴的看 法。
那天馬云遲到了，等他來到軟銀北京辦公室時，黑壓壓一屋子人看著一個身穿破夾克、手捏半張紙的黑瘦男人推門進來，不知是何方神圣。由于前面人已經講得差不多了，主持人便告知馬云，他只有6分鐘的介紹時間。
馬云上前即道：“我不缺錢，如果你有興趣，我可以給你介紹一下阿里巴巴的情況。”于是他不時瞥兩眼手中半張紙上草草寫的幾個英文單詞（似乎是他的演講提綱），對著孫正義侃侃而談他的阿里巴巴。
馬云的演講口才征服了在場的所有人，包括孫正義在內。曾是軟銀中國區(qū)合伙人的吳鷹（孫正義早在上世紀90年代中期投資過吳鷹創(chuàng)立的ut斯達康）回憶道： “他大概寫了主要幾點，馬云是學英文的，所以英文很好，他的語言天賦還是用上了。他在那兒講電子商務，我當時聽得云山霧罩，也不太懂電子商務，就是覺得這 個人很有熱情，講得也還是很流利。他非常自信地講，我不缺錢。”
孫正義事后一打聽，那位巧舌如簧的馬云居然已經獲得高盛的投資，而且還有一位華爾街投資銀行家背景的蔡崇信做他的cfo。孫正義立馬決定要投資馬云，而且是“必須投”。
于是在2000年1月，軟銀聯合富達、匯亞資本、日本亞洲投資、瑞典投資、tdf等6家機構，共同向阿里巴巴投資2500萬美元，領投的軟銀自己砸下了2000萬美元（圖5）。
2003年下半年，阿里巴巴再次獲得軟銀聯合富達投資、寰慧投資和tdf合計8200萬美元的投資。此次融資的背景是，ebay收購易趣網登陸中國本 土，并控制了c2c市場80%的份額，對阿里形成大兵壓境之勢，為了應對ebay，阿里以攻為守推出淘寶網。8200萬美元的融資中，軟銀的6000萬美 元便是單獨注資給淘寶網的，而且它成了淘寶的大股東（圖6）。
雅虎——ebay逼宮下的入局者
進入2005年，淘寶與ebay之間經過兩年的燒錢大戰(zhàn)仍不見勝負，雙方難分難解的較量勢必要繼續(xù)進行下去，而兩年前淘寶從軟銀處斬獲的6000萬美元幾近耗盡，因而急需再次輸血。
所謂屋漏偏逢連夜雨，此時馬云面臨的煩惱遠不止于此。
其一，在中國互聯網界向來令人生畏的騰訊，居然裹挾著拍拍網殺將進來加入c2c戰(zhàn)局，而且也跟淘寶一樣打著免費的旗號，這意味著淘寶不得不同時面對兩個強敵。
其二，這邊廂淘寶已經很缺資金了，那邊廂阿里巴巴的前幾輪風險投資人遲遲等不到阿里的上市，已經急不可耐要求套現退出，畢竟自1999年持有阿里股權算起已經過去四五年時間了。馬云不得不想辦法為他們找到股權接盤者。
其三，ebay正在打著新算盤，所謂殺敵一千自損八百，它不愿意再與淘寶繼續(xù)惡戰(zhàn)下去，因而向孫正義拋出橄欖枝，謀求收購淘寶進而一統中國c2c市場的江山。而且ebay開出的價錢是令人難以拒絕的10億美元，孫正義對這個價動了心。
面對接踵而來的難題，特別是ebay明確提出收購的逼宮，馬云徹夜難眠。他不知道孫正義面對ebay的收購要約最終會做出什么決定，但他深知孫正義的本性，只要利益足夠，一切都可以談。因而他很難阻止孫正義將股份賣給ebay。
如果ebay真的實現對淘寶甚至阿里巴巴的收購，那對馬云來說絕對是個災難。因為，以ebay首席執(zhí)行官惠特曼的強勢性格，絕不可能讓馬云隨心所欲地掌 控企業(yè)，雙方之間的控制權之爭將不可避免。馬云的這種擔心不是沒有緣由的，因為自ebay收購易趣，易趣創(chuàng)始人邵亦波就失去了對企業(yè)的話語權。
因而，對企業(yè)控制權異常在乎的馬云，必然強烈抵制ebay的收購動議。這次孫正義似乎并不愿遷就馬云，畢竟這是一個不錯的價格。于是，二人最后只能相互 妥協，找一個ebay之外的接盤者，既能滿足孫正義及其他前幾輪投資人的套現需求，又使馬云不至于失去對企業(yè)的控制權，而且還能額外再向阿里投資以解決淘 寶的后續(xù)發(fā)展資金。
能符合以上條件的接盤者，似乎只有類似于ebay那樣的互聯網跨國巨頭，于是在孫正義的撮合之下，雅虎得以入局阿里巴巴。
2005年8月，馬云、楊致遠、孫正義三人的一場“桃園三結義”，令雅虎得以入局，前者以10億美元現金外加雅虎中國的所有資產，換取阿里集團40%的股權。
雅虎與阿里集團的這場交易，復雜程度在中國互聯網界堪稱“空前”。這場交易的全貌實際由四筆交易組合而成（圖7）。
交易一：雅虎以3.6億美元的代價，收購軟銀所持有的全部淘寶股權；
交易二：軟銀將套現淘寶股權所得的3.6億美元中，拿出其中一半用于接手阿里巴巴前三輪投資人所轉讓的2770萬股阿里巴巴股票；
交易三：雅虎以3.9億美元的代價，收購阿里巴巴前三輪投資人（除軟銀外）所持有的剩余6000萬股阿里巴巴股票；
交易四：雅虎以2.5億美元現金＋從軟銀手上購得的淘寶股權＋雅虎中國的全部資產，換取阿里巴巴集團向雅虎增發(fā)2.016億股股票。
這四筆交易完成之后，阿里集團形成了三足鼎立的股東構成，雅虎持股40%，馬云團隊持股31%，軟銀持股29%。這意味著：其一，阿里巴巴除軟銀之外的 前三輪投資人徹底套現退出—他們當初投入的總成本是3200萬美元，退出時獲得5.7億美元，17.8倍回報；其二，軟銀也獲得部分套現（軟銀此前給阿里 巴巴與淘寶的總投入是8000萬美元，如今不僅套現1.8億美元，而且還繼續(xù)持有阿里集團29%的股權）；其三，雅虎支付的10億美元，實際只有2.5億 美元進入了阿里的口袋，其余部分則都被阿里的前幾輪投資人套現瓜分掉了。文章為作者獨立觀點，不代表虎嗅網立場
雅虎的注資令淘寶在與ebay的燒錢大戰(zhàn)中徹底勝出。當然，馬云不得不開始面對其最大的隱患：自己的大股東地位不保，雅虎成了阿里集團第一大股東，馬云有可能喪失對企業(yè)的控制權。
據說，馬云為了確認雅虎創(chuàng)始人楊致遠的確無意控制阿里集團并插手經營事務，在雅虎入股之前，二人在美國著名的圓石灘高爾夫球場有過一場私人會晤。在此次會晤中，馬云反復試探楊致遠的真實想法。馬云得到的反饋很大程度上打消了自己的疑慮，這才最終將意向確定下來。
不僅如此，馬云還通過交易合同中的具體條款來強化自己對企業(yè)的控制權。
第一，雖然雅虎持有阿里集團40%的股權，但只擁有35%的投票權，多余部分投票權歸馬云團隊所有，此條款有效期至2010年10月。
第二，阿里集團董事會的四個席位中，馬云團隊擁有兩席，作為大股東的雅虎反而只有一席，另一席屬于軟銀。到2010年10月，雅虎才有權獲得與馬云方面數量相等的董事會席位。
第三，2010年10月之前，董事會在任何情況下都不得解除馬云的阿里集團ceo職務。
楊致遠在主政雅虎期間，確實踐行了自己的承諾，基本沒有干預阿里集團的運營，而且在公開場合他與孫正義也都采取了站在馬云一邊的姿態(tài)。這很大程度上緩解了馬云對因股份稀釋而失去控制權的擔憂。
2009年1月，由于雅虎的業(yè)績遠未達到華爾街的期望，楊致遠被迫辭任雅虎ceo，由卡羅爾·巴茨（carol bartz）接任。自此，阿里集團與雅虎之間的蜜月期結束，馬云與雅虎之間的矛盾也日益公開化，馬云也公開表達了回購雅虎所持阿里集團股權的意愿。
隨著2010年10月的到來，馬云在雅虎入股阿里集團時所設置的包括投票權、董事會席位、ceo任免等系列有利于自身的控制條款統統失效。雅虎隨時可能行使自己的權利，馬云的控制權岌岌可危。
但馬云在2011年初以強硬的姿態(tài)對媒體表示：“外界說2010年10月雅虎會行動，現在都1月了也未見動靜。雅虎即使派10個董事進來，不還是按照正確的事情做？你不派董事進來，我也會聽你有沒有道理，如果沒有道理，一萬個董事都沒用！”
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